中加基金配置周报｜国内生育补贴加码，美国衰退交易延续

　　重要信息点评

　　1、呼和浩特市发布育儿补贴实施细则：生育一孩一次性发放育儿补贴1万元；生育二孩补贴5万元，按照每年1万元发放，直至孩子5周岁；生育三孩及以上补贴10万元，按照每年1万元发放，直至孩子10周岁。

　　2、美国2月通胀全面降温。美国劳工统计局公布数据显示，美国2月CPI同比放缓至2.8%，环比上涨0.2%，均低于市场预期。2月核心CPI同比上涨3.1%，创2021年4月来新低，环比上涨0.2%，也均低于市场预期。交易员提高对美联储降息的押注，预计年内至少降息两次。

　　3、据央行统计，今年前两个月，人民币贷款增加6.14万亿元；社会融资规模增量累计为9.29万亿元，比上年同期多1.32万亿元。2月末，M2同比增长7%，M1同比增长0.1%，社会融资规模存量同比增长8.2%。2月份企业新发放贷款加权平均利率约3.3%，个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，保持在历史低位水平。

　　4、美国国会参议院就短期支出法案进行投票，以62票赞成、38票反对的票数，法案已获投票通过。美国国会众议院当地时间11日以微弱优势通过短期支出法案，基本按现有支出水平维持联邦政府运转至9月30日即2025财政年度结束。

　　5、央视“3·15”晚会曝光九个行业乱象，包括翻新卫生巾和纸尿裤、一次性内裤徒手制作不灭菌、电子签高利贷、平台维修乱象、信息黑洞疯狂窃取个人隐私、AI骚扰电话、手机抽奖疯狂敛财、非标电线电缆、保水虾仁磷酸盐超标等。

　　6、公募基金改革方案细则即将出炉。方案初稿内容核心围绕鼓励中长期投资、以关切投资者利益导向为考核重点、改革权益产品发展、做好合规风控监管等主线，旨在推动公募基金行业高质量发展，并在诸多领域提出了明确的量化指标。

　　7、美国总统特朗普称，如果欧盟不取消对美国威士忌产品50%的关税，美方将很快对来自法国和其他欧盟国家的所有葡萄酒、香槟等酒类产品征收200%的关税。

　　市场影响因素

　　上周央行OMO投放5262亿，同时到期7779亿，共计净回笼2517亿。此外，3月MLF到期量为3870亿。

　　生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。

　　地产数据方面，土拍面积大幅下降背景下溢价率明显回落，同时商品房成交面积下降，二手房价格回落，地产数据表现不佳。

　　汽车销量方面，25年2月汽车批发及零售销量同比增速分别为40.87%及26.80%，春节错位背景下汽车销量数据大幅回升。

　　进出口数据方面，上周出口运价继续向下，同时韩国3月前十日出口数据有所回升。

　　价格数据方面，农产品价格上周回升。其中，蔬菜价格上行，水果价格下行，同时猪肉价格降至20.79元。纤维方面价格有所回落。猪肉价格持续走弱对CPI形成一定压制。

　　PPI影响因素方面，工业品指数上周有所上行，其中油价、铜价、铝价及水泥价格有所回升，煤价、钢材价格、沥青价格、MDI价格及玻璃价格则有所回落。

　　期货价格方面，上周各类期货价格有所震荡，其中玉米跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于70.65美元，涨0.41%，COMEX黄金收于2993.6美元，涨2.73%。

　　上周美元指数下行15.82BP，CPI低于预期使得美元有所走弱。在此背景下人民币上周升值170个基点，日元贬值59.5个基点。

　　市场回顾

　　一、基金市场 

　　基金申报与发行方面，上周共计申报基金33支，其中普通混合型基金2支，债券类基金（6支）少于股票类基金（22支），FOF基金申报3支。发行一边，上周基金共计发行171.43亿，其中股票型基金发行规模有所回落。

　　二、股票市场 

　　A股表现来看，上周主要板块有所上行，其中科创50跌1.76%，跌幅最大；上证50涨2.18%，涨幅最大。地方政策加大生育补贴力度使得市场预期稳内需政策升级，在此背景下A股有所上行。偏股基金指数涨0.45%。

　　A股各风格指数中，绩优股指数涨4.02%，表现最好；高PE指数跌0.61%，表现最差。市场风格大盘价值占优。

　　行业方面，上周31个申万一级行业中28个上涨，3个下跌。其中，国内生育补贴政策加码，在此背景下顺周期行业表现较好，其中美容护理、食品饮料、煤炭、纺织服装及社会服务分别涨8.18%至3.71%不等，涨幅最高。另一方面，此前表现强势的AI、智能机器人等板块出现了一定幅度的回调，其中计算机、机械设备及电子行业分别跌1.36%、0.68%及0.62%，跌幅最大。

　　港股方面，恒生指数跌1.12%，恒生科技指数跌2.59%。港股持续上涨较长时间后出现了一定幅度的回调。

　　美股方面，上周继续回调，其中，道琼斯工业指数跌3.07%，表现最差；中盘400指数跌2.01%，表现最好。贸易战持续升级使得市场衰退预期持续上行，在此背景下美股表现不佳。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。

　　其他海外市场方面，台湾市场跌2.69%，表现最差；日本市场涨0.45%，表现最好。新兴市场较发达市场表现占优。

　　二、债券市场

　　上周货币市场利率有所下行，DR001一月均值降至1.84，资金面较此前更为宽松。

　　债券融资方面，上周政府债净融资额940.08亿，维持大额净发行；企业债净融资额-553.75亿，较此前有所回落。上周债券净发行量有所下行。

　　债券市场方面，上周主要债券中，信用债长端上行短端下行，其中5YAA上行7BP，上行幅度最大。同时利率债也有所震荡，其中10Y国开债上行5BP，上行幅度最大；3Y国开债下行5BP，下行幅度最大。一方面，央行再提降准降息带动利率下行，但生育补贴政策加码也提升复苏预期推动利率上行，在此背景下债券利率有所震荡。往后看，随着政策出现了一定程度的转向，市场开始定价经济复苏，后续债市走势仍取决于政策实际效果。

　　期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率升至2.04，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。

　　信用利差方面，上周短端利差收窄长端利差走阔。历史来看，部分信用债利差分位数进入中性区间。

　　同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的3M国有银行下行5BP，为1.95%；6M城商行下行2BP，为2.07%。

　　美债方面，上周有所震荡，其中3M、3Y、7Y、10Y及20Y下行1BP，下行幅度最大；1Y上行5BP，上行幅度最大。虽然美国2月通胀数据明显降温，但全球贸易战升级使得市场担忧通胀再度上行的风险，在此背景下美债有所震荡。同时，随着美联储正式开启降息，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。

　　资产配置观点

　　国内社融低于预期，美国通胀大幅降温

　　上周，国内公布2月金融数据。其中，社融规模存量同比增长8.2%，人民币贷款同比增长7.1%，M2同比增长7%，均低于市场预期，显示国内融资需求仍然偏弱，后续仍需政策发力。此外，呼和浩特政府发布生育补贴细则，其力度和覆盖范围较此前其他地方政府发放的生育补贴有明显提升，显示政府稳内需的决心和力度明显加大。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心货币政策受到一定制约，但中长期维度来看货币政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国2月通胀数据公布。其中，CPI由上个与的3.0%降至2.8%，核心CPI由3.3%降至3.1%，显示美国通胀问题再度大幅降温，后续关注贸易战加剧后美国通胀是否会再度回升。降息预期方面，由于FOMC的临近，3月降息预期由维持3.26%不变，但由于贸易战的升级，5月的降息预期由36.17%减少至31%。

　　股票市场观点

　　五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。

　　近期万得全A预测PE15.87倍，处于75%分位水平，股权溢价率3.36%，处于78%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。

　　分行业看，预测PE约半数行业高于过去5年估值中位数，PB方面约四分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。

　　往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：

　　1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等方向。

　　2、国内大模型取得较大突破利好的计算机、通信、电子及传媒板块。

　　债券市场观点

　　中短期看，由于此前货币宽松预期较为一致，因此债市可能仍将面临一定波动，建议阶段性以防守为主。拉长周期来看，虽然对于利率下行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。

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